Le marché boursier et le financement des entreprises françaises, 1890-1939
(thèse de doctorat sous la direction de Ch. de Boissieu), 1994.
Pierre-Cyrille Hautcoeur






Les liens ci-dessous fournissent l'accès au texte intégral de ma thèse excepté le chapitre 3, survey de théorie financière actuellement dépassé. Le sommaire ci-dessous comme la table des matières détaillée en fin de dernière partie, comportent quelques erreurs minimes de numérotation de pages, dues à la transformation du texte d'un format word dans un format pdf.
La liste des références et les tables détaillées des graphiques et des tableaux sont dans la troisième partie.

Les données individuelles ayant permis de réaliser la plupart des séries citées et les estimations statistiques réalisées sont disponibles sous forme de fichiers Excel:

<>- le fichier Valeurs fournit des indications sur les sociétés cotées (telles que mentionnées dans les Annuaires de la cote officielle de la Bourse de Paris) pour 5 coupes réalisées en 1891, 1901, 1913, 1928 et 1936  (capitalisations boursières en particulier);
- le fichier Emissions_actions indique l'ensemble des opérations réalisées par les sociétés concernées (celles ayant été cotées à un moment quelconque entre 1891 et 1936) et affectant leur capital social (que ces opérations soient réalisées avant ou après cotation).
-  le fichier Asym_info reprend les indicateurs que nous avons utilisées à titre d'indicateur des asymétries d'information (existence de parts de fondateurs, d'actions à vote plural, etc).
- Le fichier liquidité fournit des indications sur le marché de cotation (terme, comptant, deuxième partie) et la liquidité mesurée par la fréquence de cotation, en 1891, 1913, 1928 et 1936
- le fichier Obligations fournit pour les mêmes sociétés l'ensemble des émissions d'obligations mentionnées dans les Annuaires de la cote officielle.
- le fichier Dividendes donne des éléments incomplets sur les dividendes d'un certain nombre de sociétés
- le fichier Calcul divers fournit un certain nombre de statistiques agrégées construites à partir des données individuelles précédentes et souvent non fournies dans la thèse.

Introduction

PREMIERE PARTIE : LE ROLE CROISSANT DU MARCHE DANS LE
  FINANCEMENT DES  ENTREPRISES FRANÇAISES.............................. 17

Chapitre 1 : Élargissement de la cote et croissance des émissions............. 18

I. Outils disponibles pour mesurer le rôle du marché pour les sociétés 20
 I. A. La capitalisation boursière........................................................................ 21
 I. B. Les statistiques d'émissions ....................................................................... 24

II. Nos données sur les sociétés cotées au parquet........................................ 30
 II. A. Les indications relevées............................................................................ 31
 II. B. Mesure des émissions d'actions et d'obligations.......................................... 33
 II. C. Mesure des capitalisations boursières........................................................ 38

III. Premiers résultats.......................................................................................... 42
 III. A. La capitalisation boursière..................................................................... 42
 III. B. Les émissions........................................................................................... 54

Conclusion............................................................................................................ 59

Annexe  1.1 : Estimations des émissions des sociétés privées à partir des statistiques
  de la SGF et du Crédit lyonnais
Annexe 1.2 : les nomenclatures sectorielles choisies
Annexe 1.3 : détail des valeurs cotées à la cote officielle de la Bourse de Paris
Annexe  1.4 : Détail de la capitalisation boursière des titres français cotés à la cote
  officielle

Chapitre 2 : Marché financier et autofinancement....................................... 71

I. Une nouvelle approche du financement.................................................... 72
 I. A. Limites des mesures agrégées...................................................................... 72
 I. B. Approche par la théorie financière............................................................ 76

II. La croissance du financement externe des sociétés cotées...................... 82
 II. A. Résultats essentiels.................................................................................. 82
 II. B. Dépendance des résultats envers la conjoncture macréconomique.................. 92

III. Changement du financement ou renouvellement de la cote ?.......... 98
 III. A. Modes de financement des sociétés anciennes et nouvelles :
 un renouvellement limité................................................................................... 99
 III. B. Les sociétés cotées en cours de période : un renouvellement
 significatif des modes de financement................................................................ 107

Conclusion............................................................................................................ 118

Annexe 2.1 : discussion des hypothèses utilisées pour mesurer les parts des moyens de
  financement

DEUXIEME PARTIE : APPROCHE MICRO-ECONOMIQUE...................................... 125

Chapitre 3 : Principales approches micro-économiques du
  financement des entreprises........................................................... 127

Chapitre 4 : Les déterminants de l'évolution du financement des
  entreprises........................................................................................... 165

I. La fiscalité du capital financier : description et analyse............................ 168
 I. A. L'imposition des bénéfices.......................................................................... 170
 I. B. L'impôt sur le revenu.................................................................................. 173
 I. C. Les droits d'enregistrement......................................................................... 178

II. Modèle d'estimation des effets du système fiscal..................................... 182
 II. A. Autofinancement vs  augmentation de capital............................................ 185
 II. B. Endettement vs  augmentation de capital................................................... 189
 II. C. Endettement vs  autofinancement............................................................... 190
 II. D. Synthèse et premiers résultats.................................................................. 191

III. Les choix de financement des entreprises................................................ 195
 III. A. Autofinancement et financement externe.................................................. 196
 III. B. Le choix entre actions et obligations......................................................... 208

Conclusion............................................................................................................ 226

Annexe 4.1 : les taux d'imposition
Annexe 4.2 : calcul d'un taux actuel d'imposition
équivalent à l'impôt sur les successions
Annexe 4.3 : indicateurs des arbitrages entre moyens de financement
Annexe 4.4 : autres exemples des effets de la fiscalité

Chapitre 5 : Asymétries d'information et financement des entreprises.. 235

I. Les asymétries d'information : importance et conséquences possibles 237
 I. A. L'importance des asymétries d'information................................................ 238
 I. B. Conséquences possibles............................................................................... 244
 I. C. L'évolution tardive de la législation.......................................................... 251

II. Examen empirique.......................................................................................... 253
 II. A. Impact global des coûts de mandat............................................................ 254
 II. B. Effets des coûts de mandat au niveau individuel........................................ 263

III. Quelques limites des coûts de mandat...................................................... 278
 III. A. L'exigence de dividendes élevés.............................................................. 279
 III. B. Protection par la liquidité....................................................................... 290

Conclusion............................................................................................................ 300
Conclusion de la deuxième partie.................................................................... 302

TROISIEME PARTIE : LES EFFETS DES TRANSFORMATIONS MACRO-
  ECONOMIQUES ET INSTITUTIONNELLES........................................... 303

Chapitre 6 : la construction du marché des titres privés avant 1914........ 306

I. Peut-on parler d'une éviction des titres privés ?...................................... 307
 I. A.  La dette publique...................................................................................... 308
 I. B. Les émissions étrangères............................................................................. 309
 I. C. Le rôle des banques dans les exportations de capitaux.................................. 313
 I. D. Le marché financier et les émissions étrangères........................................... 318

 II. L'évolution des institutions et des comportements............................... 322
 II. A. Les effets du monopole.............................................................................. 323
 II. B. Au delà du monopole : spécificités des différentes cotes.............................. 329

III. L'activité du marché et la demande de titres........................................... 338
 III. A. Les transactions...................................................................................... 339
 III. B. La diffusion de l'usage des titres privés.................................................... 342

Conclusion............................................................................................................ 348

Annexe 6.1 : Spécialisations sectorielles comparées de la coulisse et du parquet
Annexe 6.2 : les transactions sur le marché financier français

Chapitre 7 : L'entre-deux-guerres : hypertrophie et affaissement
 du marché.................................................................................................... 360

I. Émetteurs privés et autres emprunteurs du marché............................... 362
 I. A. Les effets contrastés de l'endettement public ............................................. 362
 I. B. La perte des avoirs sur l'étranger................................................................ 367
 I. C. Transformations de l'équilibre du système financier.................................... 372

II. Le développement du marché des titres privés....................................... 379
 II. A. Inflation et changement de comportement du public................................... 380
 II. B. L'accès à la cote des sociétés privées : le rôle des banques............................ 388
 II. C. Cotations et émissions : le rôle des intermédiaires............................................... 395

III. Crise et affaissement du marché des titres privés................................... 402
 III. A. La croissance des années 1920 est-elle une bulle spéculative ?.................... 402
 III. B. L'affaissement du marché des titres privés............................................... 406

Conclusion............................................................................................................ 413

Conclusion............................................................................................................ 415

Table des graphiques........................................................................................... 505
Table des tableaux................................................................................................ 507